引言：結合筆者3月《Mysteel：供需再平衡背景下 鋼企減產要有“壯士斷腕”的決心》一文邏輯，認為黑色系或進入一輪深度調整，甚至有可能走出一輪周期底部，并呼吁鋼廠以壯士斷腕的決心加大減產力度，以此加速周期輪轉?，F在復盤來看，成材期現價格均創下了近幾年來的新低，符合預期，但4月以來期貨反彈持續性卻是筆者未料想到的，認為至少會在觸底后在底部反復拉扯一段時間，現在來看，市場交易的邏輯確實在悄悄發生變化。對于后市看法，本文從周期、供需、產業政策及出口等角度進行淺顯分析。

1、周期：短中長周期同處蕭條階段，庫存周期或率先開啟新一輪周期輪轉

熟話說“春秋不常，循環相轉。月滿則虧，月缺則盈。”歷史不會簡單重復，但會押著相同的韻腳。

四大周期理論從長到短分別是，康波周期，又稱技術創新周期，時間跨度約為50-60年；庫茲涅茲周期，又稱房地產周期，時間跨度約為15-20年；朱格拉周期，又稱為商業周期或產能周期，平均長度約為10年；基欽周期。又稱庫存周期，平均長度為3~4年。

目前經濟學界主流觀點認為，目前我們正處在第五輪康波周期的蕭條階段，而再疊加庫茲涅茨周期、朱格拉和庫存周期來看均處在底部區間。當然周期跨度不同，周期輪轉的時間節奏存在較大差異，從朱格拉周期來看，鋼鐵行業自2016年供給側改革以來至今約9年左右，因此可以推算本輪產能周期或將在近兩年完成新一輪周期輪轉，結合庫存周期看，自2020年疫情開始至今已超4年，從時間上推算周期的輪轉或在年內出現。

筆者認為，目前本輪周期處在主動去庫到被動補庫的過渡階段，因鋼材庫存有明顯的季節性特點，加之受地產及基建用鋼需求下滑的影響，無法直接套用總庫存增減及絕對值來判斷是否進入了被動補庫周期，但從中國工業企業產成品庫存數據來看，已連續兩個月呈現同比增速擴大的趨勢。

從鋼材的總庫存上看確實很難看出端倪，但在相同的鋼價下行背景下，與建筑業投資相關度較大的螺紋鋼庫存下降的速率明顯高于往年同期，且庫存絕對值降至近年來同期低位水平，而與之相反的是，與制造業相關度較大的熱軋卷板品種庫存降速卻明顯低于季節性下降速率，且庫存絕對值處在歷年來同期高位水平。因此我們可以對品種間差異進行分類思考。

在價格下行階段，鋼廠及貿易商必然會主動降庫去風險，從而提高庫存周轉效率，建筑鋼材的庫存表現顯然是符合這一規律的，但截止4月26日數據，熱卷總庫存較年后庫存高點僅下降35.7萬噸，降幅僅8%，明顯低于往年水平。3月官方制造業PMI數據重回擴張區間，也能印證目前制造業用鋼需求正在復蘇，所以3-4月熱卷庫存的持續高位必然不會是需求萎靡導致的庫存累積，反而可以認為，熱卷品種已經率先步入被動補庫周期（復蘇階段）。

從品種產量占比來看，板帶材占國內鋼材產量比例已經超過建筑鋼材，且比例在逐步擴大，從這一角度看熱卷進入被動補庫階段是否更能代表鋼鐵行業用鋼需求進入新一輪庫存周期？當然事物永遠是發展變化的，我們反對教條主義與生搬硬套，所處的環境背景不同，行情的發展演變必然需要結合多因素分析。

2、供給端：高價資源陸續出清，鋼廠輕裝上陣，復產節奏或慢于預期

二季度粗鋼產量或仍維持近年來低位水平。從國內各大鋼廠陸續披露的一季度財報上看，大部分鋼企出現營收與凈利潤大幅縮水的情況，當然從一季度鋼鐵價格表現就早能料到。對于二季度鋼廠的產量預期，筆者認為造成嚴重供過于求的現象或難出現，甚至部分品種反而會出現供需錯配（供不應求）。一方面，在一季度凈利潤大幅下滑甚至虧損的背景下，產量報復性反彈的概率較小，而產量擴張大部分時間出現在行業形勢十分明朗的前提下，從歷史數據也能看出，衰退周期降下來的產量恢復的彈性明顯低于其他周期；另一方面，鋼廠在高價資源陸續出清后，必然會以加快周轉的方式取代前期高庫存運作方式，以銷定產防范風險也必然是鋼廠的主要策略。

因此，從產量角度看，我們認為很難對隨后的行情造成大的壓力，而目前煤焦、鐵礦等原料價格漲幅明顯大于成材也能從成本端壓制產量的增長。

3、出口：鋼材出口成今年需求端亮點，出口高韌性或減輕內需不足的壓力

從需求端來看，筆者在上月《Mysteel：供需再平衡背景下 鋼企減產要有“壯士斷腕”的決心》一文對于國內鋼材表觀消費中推算，今年受房地產投資下行及基建投資放緩的影響，國內粗鋼表觀消費量降幅或在5000萬噸左右，2024年一季度中國粗鋼產量25655萬噸，同比下降1.9%，而3月單月粗鋼產量同比下降746.8萬噸，同比下降7.8%，而今年一季度我國鋼材出口量達2580萬噸，同比增長30.7%，這還是在去年出口高基數的背景下達成，進口量僅為174.8萬噸，同比下降8.6%。

從以上數據可以推算出，今年一季度國內粗鋼表觀消費量約為23250萬噸，同比減少1111萬噸，降幅為4.6%，這也印證了筆者對于全年國內粗鋼表觀消費約5000萬噸的推算，但出口的逆勢增長或能對沖國內用鋼需求不足的壓力。

4、內需：資金短缺問題將逐步化解，二季度國內用鋼需求大概率迎來好轉

建筑用鋼需求能否止降企穩成了短中期行情走勢變化的關鍵因素，而資金問題成為關鍵中的關鍵。4月23日，國家發改委公開在官網發布消息稱，近日，國家發展改革委聯合財政部完成2024年地方政府專項債券項目的篩選工作，共篩選通過專項債券項目約3.8萬個、2024年專項債券需求5.9萬億元左右，為今年3.9萬億元專項債券發行使用打下堅實項目基礎，隨著地方專項債項目完成審核，下一步地方將加快專項債發行進度，按往年慣例會在10月底前基本完成全年3.9萬億元新增專項債。

不過，今年以來專項債發行進度明顯慢于去年。公開數據顯示，2024年一季度，地方新增專項債共發行約6341億元，同比下降約53%，已發行額度占全年新增專項債額度比重（發債進度）僅16%，遠低于去年同期的35%。這也將意味著5-10月期間將有約3萬億額度地方新增專項債發行，平均每月達到5000億元，這些增量資金形成實物工作量后，對于用鋼需求將帶來進一步提振。因此，資金短缺的問題有望在隨后幾個月逐步化解，可以認為5月用鋼需求大概率好于三、四月份。

5、政策引領及多因素共振背景下，5月鋼價有望迎來反彈，現貨價格存補漲空間

市場化手段無法在短期內解決產能及產量過剩問題，鋼鐵行業超低排放改造相關政策或助力行業走出虧損困境，并走出衰退周期。對于5月行情，除了供需基本面因素，政策導向將成為新一輪景氣周期的助推器。國務院2022年1月印發的《“十四五”節能減排綜合工作方案》中提出，到2025年，全國單位國內生產總值能源消耗比2020年下降13.5%，今年的政府工作報告將單位GDP能耗目標設定為降低2.5%左右，而鋼鐵行業作為第一高能耗行業，要么倒逼鋼廠減產，要么加大環保投入進行超低排放改造。2024-2025年，作為十四五收官的最后兩年，減排目標的必然也必將達成，因此從這一角度看，各項減排政策的落地執行或進一步減少鋼鐵行業過剩壓力，從而帶動鋼鐵行業進入新一輪景氣周期。

從目前鋼價表現看，期現貨表現存在明顯的強弱差異，現貨反彈幅度明顯小于期貨，這也是市場在需求縮量的環境下低價競爭的結果，展望5月，鋼鐵行業供需大概率進一步復蘇，而屆時將迎來一輪價量齊升行情，現貨價格補漲可期。

 

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